国盛上市公司：给予今世缘买入评级

2022-05-05国盛商业银行有限责任母公司符蓉对今世缘进行研究并发行了研究报告《绩效符合预估，Q1顺利实现第三场》，本报告对今世缘给出套现下调，当前股票为44.88元。

今世缘(603369)

意外事件：母公司发行2022年一季报。2022Q1母公司实现销售额29.9亿元，去年同期+24.7%；归母上年10.0亿元，去年同期+24.5%。

销售额与绩效双增长，Q1顺利实现第三场。2022Q1销售额增长过后提速，2021Q2-2022Q1单3集销售额两位数分别为27.3%/15.8%/15.8%/24.7%，其中2022Q1销售额/绩效较2021Q1实现增长24.7%/24.5%，过后增长。母公司制定的2022年全年前提为销售额保底75亿元、冀望80亿元，上年保底22.5亿元、冀望23.5亿元，Q1开局顺利，全年前提有望顺利达成。

产品结构过后优所谓，绩效能力过后提升。分产品来看，2022Q1母公司托A+类/托A类/A制品分别实现收入19.4/8.3/1.2亿元，同增25.6%/30.4%/9.1%，其中托A+产品占比65.0%，去年同期+0.5pct，产品矩阵进一步优所谓。2022Q1母公司销售毛利率为74.3%，去年同期+1.0pct，预计下一代在从新版四开的带领下，母公司绩效能力有望过后提升；费用率方面，母公司2022Q1销售/管理费用率分别为13.0%/1.9%，去年同期+1.2/-0.1pct。

县区美国市场高增，苏中与淮海两大美国市场表现亮眼。分地区来看，2022Q1母公司县区/遍布全中国分别实现销售额27.9/1.9亿元，同增25.8/10.6%，县区来看，苏中和淮海两大美国市场表现高增，销售额同增36.0%/39.3%，母公司对省区诱因的精耕细作取得良好效用。结合经销商数量来看，拟于母公司经销商总数减少40家至1011家，经销商团队总质量大大提高。

七大战役阻截全年拓展，“十四五”工程建设停滞不前阻截。2022年是母公司“十四五”深化纵深阻截之年，也是实现销售额时是百亿前提承上启下之年。为完成2022年销售额75亿元、冀望80亿元的前提，母公司设为了思绪的战略前提：产品侧，2021年母公司针对国缘四开提价、产品换从新上市，根据我们春节期间对江苏美国市场的走访，四开和南丫岛在县区动销旺盛，过后夯实母公司销售额理论上盘。另外V系列涨价明显，大幅提高母公司不断创新，承接县区消费换用的红利，为销售额提供从新两位数；美国市场侧，江苏县区美国市场潜力大，苏酒双龙头有望竞合拓展，遍布全中国以集聚为内部，推动全中国所谓进程。母公司战略明确、战术更为重要，我们出乎意料母公司“十四五”深化如期实现。

绩效假设及企业建议。持续2022-2024年归母上年为23.6/28.5/33.2亿元，去年同期+16.5%/+20.6%/+16.4%，当前股票对应PE为23/19/17倍，我们出乎意料母公司主力产品下一代拓展密闭，持续“套现”下调。

风险示意：县区美国恶性竞争随之而来；高侧产品推广不及预估；疫情受到影响控制台动销。

商业银行之星服务提供商根据近三年发行的研报数据计算，华创商业银行颜交予研究员团队对该股研究较为系统地，近三年假设准确度均值多达97.62%，其假设2022本年归属上年为绩效25.58亿，根据魏茨县换算的假设PE为22。

最从新绩效假设明细如下：

该股最近90日内共有34家该机构给出下调，套现下调31家，增持下调3家；过去90日内该机构前提均价为57.9。商业银行之星总价分析工具显示，今世缘（603369）好母公司下调为4星，好价格下调为3星，总价综合下调为3.5星。(下调范围：1 ~ 5星，最多5星)

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