国盛证券：得到晶科能源增持评级

2022-05-05国盛证券市场公司法子公司春和,杨润思对晶科能源进行研究工作并披露了研究工作调查结果《加速火力发电拓展，纯利未来将会长时间翻修》，本调查结果对晶科能源得出结论作价标准普尔，举例来说股价为12.67元。

晶科能源(688223)

事件：子公司披露《2021年年度调查结果》、《2022年第二季度调查结果》。

单价大幅下降，部件纯利长时间改善。2021年，子公司发挥作用GW商品单价25.24GW，其中部件单价22.23GW（+18.45%），锂单价2.15GW（+29.89%），电源片单价0.86GW（+27.91%），调查结果期内发挥作用获利405.70亿元（+20.53%），发挥作用归母财年11.41亿元（+9.59%），预料也就是说单瓦纯利为4.5分/w。2022Q1，子公司发挥作用GW商品单价8.39GW，同比下降56.7%，其中部件单价8.03GW，锂+电源片单价0.36GW，调查结果期内发挥作用获利146.81亿元（+86.42%），发挥作用归母财年4.01亿元（+66.39%），预料也就是说单瓦纯利提升至约4.8分/w。预料2022Q2发挥作用单价8.5GW-9.5GW，月均单价量翻倍35GW-40GW（+39%~58%）。

加速推动火力发电重大项目，推进欧美战略规划火力发电总体布局。回A上市后，子公司长时间减慢火力发电重大项目节奏，预料到2022年底锂、电源片、部件火力发电分别为55GW、55GW、60GW。举例来说欧美GW产业贸易战局相对关系紧张，宾夕法尼亚州对印尼GW多层次提起的反规避调查，受到影响了中国人大型企业向宾夕法尼亚州销售部件，为最大素质增加反规避等贸易限制政策的受到影响，子公司加速推动欧美从锂棒到部件的战略规划火力发电的重大项目，除已在马来西亚较强的“7GW+7GW”的电源部件火力发电外，月内年初子公司老挝7GW锂火力发电投入使用，在此基础上，子公司又有利于将“5GW+5GW”的老挝电源部件单项欣然接受到“8GW+8GW”，有利于拓展欧美火力发电。在国外方面，月内以来子公司陆续签定30GW拉棒（榆林城口工业园区）、24GW部件（江西茶亭经济产业园）投资重大项目单项，未来将会支撑火力发电激增。

减慢N改进型转改进型，以高效TOPCON电源相互竞争竞争提高商品水准，已获国外地面发电消费者认可。晶科能源作为一家长时间真诚技术引领、商品相互竞争的大型企业，在行业内率先总体布局N改进型电源的研发，屡次冲破N改进型TOPCon电源和部件的全球生产成本详细描述，182TOPCon电源变换生产成本详细描述刷新到25.7%，以外子公司量产TOPCon电源变换生产成本已翻倍24.6%，高出PERC1pcts以上，量产部件最高变换生产成本为22.3%，高出perc0.5-1pcts，根据TüV北德的洞见比对，举例来说晶科N改进型部件的单项度电价格比突出小于P改进型210部件方案，差值在1没钱/度以上，性价比优势突出。在火力发电方面，月内年初子公司在合肥、余姚投入使用共约16GWTOPCon电源，未来将长时间扩产N改进型电源火力发电。在中游消费者方面，除欧洲地区作为子公司N改进型部件主销市场外，月内未来将会发挥作用在国外大改进型地面发电的单价，以外子公司N改进型部件已签订合同华电部件集采，签订合同规模不小于1.5GW，未来将会开启国外N改进型部件大规模量产交付。

纯利假设：预料子公司2022-2024年发挥作用归母财年27.22/43.77/57.05亿元，也就是说PE估值46.5/28.9/22.2倍，保持稳定“作价”标准普尔。

风险示意：全球需求胜于预期，部件降价幅度极限预期。

该股近期90天内共约有14家行政部门得出结论标准普尔，转手标准普尔9家，作价标准普尔5家；无论如何90天内行政部门最大限度均价为14.35。证券市场之星估值比对工具显示，晶科能源（688223）好子公司标准普尔为3.5星，好价格比标准普尔为1.5星，估值整体标准普尔为2.5星。(标准普尔范围：1 ~ 5星，最高5星)

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