中信证券海外市场24年投资策略：港股整修之路 美股先下后上

主要原因。2023年7底月末到10月末初，美债净值的下跌是发生在监管机构已经终止加息，的产品对下一代现金流方针的同方向考虑到没有发生相当大改变，且领先性指标停滞下跌的或多或少下。因此，这次美债长尾端现金流上升的主因是中央银行的产品供需要格局的恶化，而非对下一代美国政府经济发展激增和通胀考虑到的明显变化所造成了。

远景2024年，从效益尾端看，自2022年6月末开始缩表以来，推估监管机构持有美国政府中央银行占到比已下降至14.6%左右，而当华南地区、日本及美国政府商业银行均在减持美国政府中央银行。从供给尾端看，2023年四季度起，美国政府当中长期中央银行发行的占到比开始逐步提升，而2024年的财政赤字也维持相对低位。因此，预计在监管机构终止缩表以前，美国政府中央银行的产品的供需要格局将进一步恶化，对无安全性现金流造成出站压力。此外，仍需要警惕日本央行逐步终止负现金流和净值曲线操纵方针或造成了套利股票交易对美债的产品潜在的推波助澜。

2）中央银行收效甚微对美国政府银产业体系和实体经济发展的阻碍逐步显现出来。新冠鼠疫后美国政府举例来说保守造成了银产业体系自主性尤为充裕，造成了监管机构中央银行收效甚微压制实体经济发展活动的滞后性相当大顺延。但在监管机构加速缩表后，实体经济发展和银产业体系的自主性都在较慢萎缩。从实体经济发展的的点而言，监管机构中央银行收效甚微带入至2023年9月末初，美国政府M2下降近1.16万亿美元；就银产业体系来看，正确本年二季度起，美国政府银产业体系的超额自主性便会用尽。理论上下跌的现金流素质已开始侵蚀中小企业赢利，本年或进一步阻碍到劳动力的产品。

而随着居民部门在鼠疫期间囤积的超额贷款用尽，美国政府消费者即将面临高额贷款偿还的疑虑。同时，在银产业对小型中小企业信贷先决条件的大幅收紧下，美国政府中小企业及同样破产数量自2022年上半年以来大幅增加。最后，监管机构的前所未有收效甚微对美国政府商业地产亦促使相当大推波助澜，预计2024年美国政府CMBS到期量为2517.9亿美元，彼时再融资效益较慢激增，在高现金流周边环境下，商业地产隐没再融资安全性大幅聚积。

2024年美股的产品远景：美股的走势，监管机构的思量。

理论上Bloomberg相符考虑到显示纳指和标普500（NTM）EPS人均预计分作6.7%和4.1%， 下一代基本面趋势向好。但目前为止标普500和纳指动态PE仍分别在18.9倍和28.7倍的低位。在不发生经济发展深远超衰退的断言下，美股赢利下一代会保持较为肥胖症的人均，但在监管机构依旧维持现金流低位并自由派地缩表下，理论上宏观和的产品自主性都不能坚实美股的估值素质。在进入本年二季度后，随着美国政府银产业体系超额自主性用尽，若全面性安全性的时值后，监管机构中央银行方针是否及时转为将主导美股的观感：

1）基准情景：美国政府全面性安全性时值，或倒逼监管机构转为。正确监管机构解决问题危机的解决方的设计或与2019年美国政府回购的产品时值自主性危机初相同。为解决问题危机，2019年7月末监管机构终止缩表，10月末带入有机扩表；标普500净资产及纳指在监管机构10月末11日年初购买短期国托券至年底分别一共暴跌8.8%/11.4%。正确若此次美国政府银产业体系全面性安全性时值后，监管机构能终止缩表且开始降息，那么美股的产品走势或与2019 年相同，以计算机网络为代表的产业净资产及估值均会得以坚实。

2）安全性情景：若监管机构维持前所未有收效甚微造成了全面性危机，美国政府或陷入通缩的设计衰退。在此情形下，美股的产品或与2008年年底相同，彼时美国政府GDP实际激增率自3Q2008停滞停滞激增，至2009年上半年旋即企正位。回顾2008年上半年美国政府经济发展陷入通缩的设计衰退初，标普500净资产及纳指分别一共大跌47.3%/46.4%；分产业看，间隔隐没的新能源及银产业等产业股价很大，若此次美国政府经济发展重蹈通缩的设计衰退的演进同方向，正确间隔隐没仍有很大概率注意到相当大回调。

安全性因素：

1）必将正位激增方针大受欢迎不及考虑到；2）必将经济发展复苏进程不及考虑到；3）境外央行超考虑到收紧中央银行方针；4）境外的产品超考虑到时值银产业体系安全性；5）全球地缘纷争恶化。

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