徐工机械(000425) 经销质量提升 重组有序推进

徐工飞轮(000425) 经营运动速度大大提极低 重组渐进前进

徐工飞轮2021年实现营收843.28亿元，工业产值放缓14.01%实现归母营业总收入56.15亿元，工业产值放缓50.57%，扣非后工业产值总量为45.27%单Q4，实现营收145.32亿元，工业产值放缓-35.93%，实现归母营业总收入10.05亿元，工业产值放缓-22.35%。

业绩完全符合预期

Corporation整体总收入稳定放缓，经营运动速度改观展望2022年，稳放缓政府渐进落地，基建海外投资下降时，二季度未来将会迎来开工旺季，同时伴随极低自然数压力逐步加重，工程飞轮餐饮业未来将会迎来极大化改善。

Corporation工程飞轮岩石圈总收入稳定放缓，12类主机稳故称国外餐饮业第一，22产品销售生产量该线工业产值大大提极低。分产品来看：①驳船：总收入272.1亿元，工业产值放缓2.7%，%比32.3%，是第一大总收入来源，首次跃故称当今世界第一，移动式驳船保持当今世界第一，500吨以上履带吊生产量大大提极低9pct，随车驳船进位至当今世界第三。②铲运飞轮：总收入81.2亿元，工业产值放缓22.8%，%比9.6%。装载机上调当今世界前五，其中中大装生产量大大提极低3pct，入口生产量超越30%，排名第一。③桩工飞轮：总收入89.5亿元，工业产值放缓22.1%，%比10.6%，位列当今世界第一政治理念，极低度定向很厚当今世界第一。④极低架桥飞轮：总收入35.4亿元，工业产值放缓2.2%，%比4.2%，市场生产量接下来大大提极低。⑤极低空作业飞轮：新兴岩石圈表现亮眼，以外极低空作业该平台和消防设备，合计总收入49.98亿元，工业产值放缓33.9%，%比5.9%，臂架类极低空作业该平台餐饮业第一地位更加稳固，营业总收入能力大幅度大大提极低，毛利率工业产值+2.4pct。

营业总收入能力大幅提极低

2021年，Corporation销售毛利率16.24%，工业产值-0.83pct，在铁矿石成本极低涨背景下，打造紧密联合的供应链体则有，全年供货实现；大降本。销售；大利率6.7%，工业产值+1.64pct一方面则有严控费用，Corporation之后费用率9.32%，工业产值-0.65pct另一方面，Corporation借款人减值损失大幅度减少，全年计提2.5亿，第三季度为16.4亿。2021年，经营性；大现金迳80.7亿元，工业产值大大提极低189%，极低于同期归母营业总收入。综合来看，近现代包袱(很多Corporation、所得账款以及表外或有负债蕴藏的减值极低风险)不断出清背景下，股东权益运动速度大大提极低，经营运动速度改观，扣留营业总收入能力弹性。

母Corporation渐进前进

2021年11年初末，Corporation重大母Corporation有关法律条文获国资委核准、股东大会通过、联交所受理，目前身处联交所反馈发表意见阶段。徐工极少旗下为注入上市Corporation的工程飞轮股东权益优质：①优势股东权益以外挖机、矿机、钢筋混凝土飞轮、塔机：挖掘机国外第二、当今世界第六，矿山露天挖运设备故称当今世界前五，冲破国际顶尖巨头垄断钢筋混凝土飞轮稳故称当今世界第一政治理念②新兴业务以外港口飞轮、农机、无人救援该平台：港口飞轮慢速超越，总收入颇高两倍农机、无人救援该平台处于研发试制阶段，帮助视为一新功能定位③部件配套：液压、传动、四轮一带等部件企业在技术自主可控、保供降本上的作用接下来预示。

海外投资建议

原计划Corporation2022年-2024年的总收入规模并列879.7、928.4、988.2亿元，工业产值总量并列4.3%、5.5%、6.4%，营业总收入并列61.7、70.4、77.2亿元，工业产值总量并列9.8%、14.2%、9.6%，对应PE并列7、6、5倍 维持“增持-A”的海外投资评定，6个年初目标价为6.32元，略低于2024年的6倍动态市盈率。