中航证券：给予东华测试买入估价，目标价位30.0元

2022年下半年自创纪录，盈余、归母业绩不断增高

2022Q1最初公司中国工商银行0.47亿元（+54.92%），归母业绩475.90万元（+364.06%），以外不断增高，主要亦同最初公司其业务的下降，我们看来另一方面的状况是2021年订购延期确认所致，由于2021年年底突发的非典，或许造成部份订购未按时下线，收入确认延迟。

结构上维修保养服务额度相对于来说下降，最初公司高度重视研制出投入；营运潜能向好，专营借款人充沛

维修保养服务费故又称来看，2021年最初公司期间维修保养服务额度为37.44%（-4.96pcts），主要亦同三费额度26.90%（-5.66pcts）相对于来说下降所致，而此得益于最初公司开源节流，承接效率越来越进一步大大提高。由于最初公司在2021年制定了股权驱使计划，根据公告，2022年在短期内将分摊股权驱使维修保养服务费里面平均1245.76万元，九成总摊销维修保养服务费的38.76%，或许导致维修保养服务费有所越来越进一步大大提高。最初公司研制出维修保养服务费经济总量34.11%，研制出维修保养服务额度10.54%（+0.70pcts），较为安定且维持在相对于较高水准，主要亦同最初公司成立了武汉最初技术研究工作院，同时自行设计高故又称人才，对复杂官能、实用价值最初技术顺利完成研究工作。我们看来武汉最初技术研究工作院作为高故又称最初技术的好比，将来在研制出管理人员和最初技术上的投入将呈下降趋势。另外，最初公司在对除此以外产品线顺利完成优化和换装的同时，加长其产品线和最初最初技术的研制出力度，丰富最初公司产品线线，整建应用企业。

资产负债看，2021年最初公司资产负债率9.28%（-2.91pcts），2022Q1资产负债率7.83%（-3.03pcts），附近于较较高的水准，并且最初公司没有长短期借款，不关的利息税收，致使最初公司财务维修保养服务费为负，结构上资产质量相对于卫生。

借款人量故又称来看，2021年最初公司专营社交活动借款人0.27亿元（+30.15%），有所下降，主要亦同其业务下降，销售收入增高。

中长期布局“4+2”其业务结构，产品线与维修保养服务齐头并进

从其业务技术官能看，最初公司目前有两大二线其业务和两大将来待拓展其业务，两大二线其业务是以产品线为二线，两大待拓展其业务是以产品线和维修保养服务为之上。

两大二线其业务并列结构力学精度研究工作、结构公共安全网络服务监测和驻防装甲车辆机械故障预测与卫生管理（PHM）、基于PHM的装置智慧维保管理游戏平台和贝克曼高效能。

1)结构力学精度研究工作是最初公司的二线其业务之一，也是最初公司年所开始变革的其业务，通过对结构力学精度的统计分析，准确在短期内状况驱使对建筑、装甲车辆结构的冲击，其内部最初技术“小信号翻转抗扰乱亦同统的产品”能够在恶劣不强扰乱状况里面获取准确的试验原始数据。高技术、水利工程等企业装置精度的越来越进一步大大提高，都需要结构力学精度的检测。最初公司经过多年的变革和最初技术迭代，产品线精度功能各个方面基本以外能大幅大大提高甚至在一些方面能够其发展国外水准，但在一些极故又称状况下仍有差距。结构力学精度试验光学仪器属于科学光学仪器赛道，在“十四五”规画里面提出加不强高故又称人才培养光学仪器研制出仿造背景的支持下，将越来越进一步促进结构力学精度试验企业自力可控潜能的提速，最初公司也将受益于企业变革。

2)结构公共安全网络服务监测和驻防装甲车辆PHM是基于结构力学精度研究工作引申出来的板块，也是最初公司二线其业务之一。此其业务可以可分两部份，一是结构力学监测，能够对装置顺利完成制定监测，用到桥梁、大型式建筑、重大装甲车辆等企业；二是军工PHM其业务，能够顺利完成微机，对待测物境况顺利完成评估和行进路线，为大国重器的公共安全运行备有应有。

3)基于PHM的装置智慧维保管理游戏平台，是为了构建跨国最初公司用户对装置维保管理摄像、智慧化的所需，通过将已有内部最初技术与IT最初技术相结合，最初公司在2021年推出的自力研制出的最初硬件游戏平台。此游戏平台通过将装置资产资讯管理、备件全一般来说管理、预测官能维护管理等功能顺利完成整合，努力跨国最初公司构建装置机械故障行进路线和装置维护保养管理全流程维修保养服务，模块的界面和对装置全一般来说的管理也为用户操作备有便利。此其业务在民用企业较强巨大的零售商空间，将通过打造通用、企业通用官能不强的产品线，来构建降本增效，利于产品线推广，为最初公司中国工商银行下降备有最初发力点。

4)贝克曼高效能，通过测量组成的贝克曼浆容器待测物溶液所激发的浆功能官能而顺利完成统计分析，主要用到贝克曼统计分析试验，腐蚀与防水研究工作，最初能源浆容器精度统计分析等。最初公司产品线亦同列较为成熟，现已引申出十几个规格的产品线，与院校、人才培养政府机构、跨国最初公司研制出政府机构等顺利完成的产品线销售合作开发正而今地开展。最初公司也在积极对接、开展产线检测、质量控制等新建维修保养服务。贝克曼高效能其业务的变革与最初能源企业业绩度息息相关，企业的高业绩度为产品线零售商拓展带入有利条件，而最初公司的产品线又能反哺助力企业跨国最初公司大大提高浆容器的产品质量管控和公共安全官能监测。最初公司将来将聚焦贝克曼高效能的变革，除了构建产品线的通用和专业化，同时考虑到定制化潜能的推广，通过与院校的合作开发带动中长期企业的突破，通过扩充推销团队规模，快速抢九成零售商，为最初公司带入最初盈余点。

两大待拓展其业务，一个是自定义中国航天统计分析亦同统，通过将试验与控制相结合，构建用户对于不同情景的中国航天所需，构建国产替代；另一个是装置结构的拓扑优化设计及减振降噪综合治理，努力里面小跨国最初公司溯源产品线机理，助力产品线和最初技术双重换装。这两个其业务是基于试验亦同统的内部最初技术向应用维修保养服务引申的敲门砖，目前仍在拓展过渡期，作为最初公司将来中长期投入变革的建设项目，零售商空间开阔，蓬勃发展好像后能够越来越好的维修保养服务的产品，整建最初公司其业务企业。

制定股权驱使计划，增不强凝聚力

基于对最初公司业绩下降的信心，同时为了调动内部公司员工的积极官能和凝聚力，将公司员工权益与最初公司绑定，助力最初公司多方面变革，最初公司于2021年10月初29日公告，以中午为首次颁发日，合计向52名驱使某类颁发240万股第二类与此相反公司股票（九成最初公司也就是说发行公司股票的1.74%），颁发单价为16.55元/股。另外预留60万股（九成最初公司也就是说发行公司股票的0.43%），驱使某类将在本次驱使计划经公司董事会表决通过后12个月初内确定，单价与本次颁发单价大致相同。

本驱使计划首次及预留部份的奖惩可分最初公司技术官能和个人身份技术官能两部份，最初公司技术官能以2020年中国工商银行依此，奖惩期为2022-2025年四个会计年度，以中国工商银行成长率为奖惩举例来说，奖惩按时中国工商银行成长率最较高需大幅大大提高97%、185%、295%和426%方可按照业绩可算过后官能享受最初公司技术官能的公司股票划入。

按照本次驱使计划行权的高于远距离推算，2022-2025年中国工商银行在短期内并列4.50亿元、6.51亿元、8.99亿元和12.01亿元，盈余经济总量并列74.89%、44.75%、38.17%和33.56%，如此高远距离的设定将驱动最初公司业绩过后上升。

投资建议：

我们看来，最初公司将来其业务将快速下降，状况可以拆可分都有几个方面：

①结构力学精度研究工作、结构公共安全网络服务监测和驻防装甲车辆PHM两块其业务是最初公司的二线建设项目，拥有较为成熟的最初技术和安定的的产品基础，将来仍将维持安定且不较高的下降趋势；

②最初公司在维持军工收入安定下降的同时，积极支持开自创民用企业零售商，除了推出模块、通用的企业适用官能不强的产品线来降较高成本，为推广备有先决条件，同时也会将多层次方式相应为渠道推销的方式，覆盖越来越多的产品，尽或许大幅大大提高将士用企业恒定变革；

③最初公司作为最初技术驱动型式最初公司，需要维持最初技术领先官能和对零售商的适配官能，因此研制出投入的数量在将来仍会过后增高，也将有助于最初公司将来在下游应用企业上的拓展。

基于以上观点，我们在短期内最初公司2022-2024年的中国工商银行并列4.50亿元、6.51亿元、8.99亿元，归母业绩并列1.14亿元、1.46亿元、1.88亿元（2021年股权驱使激发的维修保养服务费在2022-2026年在短期内计提金额分别平均为1245.76万元、906.63万元、527.09万元、264.99万元和62.14万元），EPS并列0.82元、1.06元、1.36元。基于最初公司所附近企业以及将来变革前景，我们给予“买入”分级，远距离价30.00元，对应2022-2024年PE并列36.59倍、28.30倍、22.06倍。

风险指引：产品线研制出稍逊在短期内、股东准入减持引起净值短期不确定官能、零售商开自创稍逊在短期内。

该股最近90星期共有5家政府机构所述分级，买入分级5家；过去90星期政府机构远距离以外价为37.1。证券之星估值统计分析工具揭示，东华试验（300354）好最初公司分级为2.5星，好单价分级为2.5星，估值综合分级为2.5星。(分级适用范围：1 ~ 5星，高于5星)

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