国信证券：维持中芯国际(00981)“买入”评级 常年50亿美元资本开支支持三地扩产

国信证券披露研究开发计划称，维系中芯国际(00981)“套现”评级，世界性电子元件代工更高景气周期性延续下，属意其通过扩产及产品组合可用性带来逐步向好的发展前景，原计划2022-23年业绩76.76亿/86.69亿美元，BPS为2.37/2.64美元，对应1.09倍/0.98倍2022-23年PB。

国信证券主要观点如下：

4Q21新纪录支出首次超强15亿美元，1Q22忠告显电子元件代工更高景气持续

据未经核算业绩公告，4Q21新公司新纪录业绩首次突破15亿美元至15.8亿美元(YoY 61.1%，QoQ 11.6%),毛利率为35%(QoQ +1.9pcts)，具备忠告(支出QoQ 11%-13%，毛利率33%-35%)，其中电子元件支出14.14亿美元(YoY 62%，QoQ 6.4%)。新公司忠告1Q22销售支出环比激增15%-17%(17.43亿-18.48亿美元)，毛利率介于在36%-38%两者之间，原计划年平均支出增速好于从业人员平均值，毛利率同比激增。

2021年年平均扩产有约忠告，产品组合可用性及价格调整推展ASP大大提高

新公司4Q21付运折合8寸电子元件1723.4千片(QoQ +0.2%)，生产成本利用率99.4%(3Q 100.3%)。新纪录资本支出达21.3亿美元，年平均45亿美元超强忠告(43亿美元)。月生产成本增加一倍62.1万片约当8寸电子元件(3Q 59.4万片)，较2020年末激增10.1万片约当8寸电子元件，超强年初忠告49.6%(折合8寸电子元件)。产品组合可用性及价格调整推展新纪录ASP大大提高至820.6美元/片约当8寸电子元件(YoY 33.1%，QoQ 6.2%)，年平均ASP平均激增21.1%至738.4美元/片约当8寸电子元件。

2022年开发计划资本支出50亿美元，反对三地同时新建12寸厂

随着新兴应用的推陈出新，对成熟/特色瓷提出了更大的生产成本,世界性电子元件代工厂纷纷启动成熟制程生产成本扩展开发计划。新公司开发计划2022年资本支出50亿美元，反对北京、深圳、上海临港建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程瓷生产线以及推进已有老厂扩建，我们认为此举有望显著加强产品组合可用性及生产工作效率大大提高，从而大大提高新公司业绩。

可能会提示：下游需求放缓;新瓷整合稍逊预估;扩产稍逊预估。

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