天大风证券：给予北鼎股份增持评级

2022-04-30烽公司股票股份有限Corporation孙谦对北鼎股份进行科学研究并披露了科学研究报告《非电而今增速向好，结构上营业收入业绩低于预期》，本报告对北鼎股份给出和记评级，当前股价为10.43元。

北鼎股份(300824)

意外事件：Corporation22Q1营业收入1.83亿元，上年4.48%，归母上年1646万元，上年-42.49%。Corporation营业收入业绩低于预期。

营业收入端：结构上承压，非电而今增速向好

分的业务来看，22Q1北鼎自有时尚品牌做到营业收入1.46亿元，上年+15.52%，OEM/ODM的业务0.37亿元，上年-24.32%。自主时尚品牌占有比持续提升，3月以来疫情致使其增速环比21Q4（28.3%）下调，而OEM的业务则由于境外需要减弱影响增速承压。北鼎自有时尚品牌的业务中：

分产品看，电器类22Q1做到收入1亿元，上年+6.81%，根据生意少佐数据来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸汤增速很差，分别上年+35%/+22%。区域内器具及配料类做到收入0.46亿元，上年+40.22%，区域内器具及配料类的高速增长为Corporation营业收入做出主要贡献，Corporation22Q1大受欢迎汤具类升级版如“珐琅汤猪猪粉系由列”、“仓鼠罐”等，配料类升级版如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“灰枸杞玫瑰花茶”等系由列茶饮对器具及配料类增长太大贡献。分地区看，22Q1欧美做到收入1.29亿元，上年+10.5%，境外做到收入0.17亿元，上年+76.45%，境外营业收入加速增长。

利润端：有鉴于此承接，盈利能力环比并行

2022年Q1Corporation毛利率为48.34%，上年+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，上年-7.36pct。大宗物料价格21Q4太大终落后22Q1再度降至，致使Corporation毛利率环比承压。Corporation2022年Q1零售商、负责管理、制造、财务费用率分作26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，上年+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。零售商费用率上行主要系由时尚品牌倡导投入加大起因，负责管理费用率增高主要系由师资吸引推展成本增高，制造费用率上行主要系由师资吸引推展及制造项目成本增高。

储蓄方面：Corporation2021年全年经销举办活动消除的储蓄量净额为43.14亿元，上年-27.65%，其中购置商品、接受劳力偿付的付款为407.21亿元，上年+75.22%；其中2021年Q4经销举办活动消除的储蓄量净额为8.2亿元，上年-55.77%，其中购置商品、接受劳力偿付的付款为150.1亿元，上年+157.68%。Corporation2022年Q1经销举办活动消除的储蓄量净额为0.07亿元，上年-51.64%，主要系由零售商收入承压、师资吸引推展致使偿付给职工以及为职工偿付的付款增高（上年+16.6%），上大奖备货增高，货款于本期偿付（期末存货上年+59.36%）。

投资建议：Corporation非电而今及境外自有时尚品牌营业收入增速亮眼，且非电类利润高度更高，22Q1受制于疫情影响商务、大宗物料高承接等多重不利因素增速承压，概述后市若上述短期影响因素功利主义改善，Corporation营业收入业绩有望做到很小恢复原弹性。我们届时22-24年上年为1.19/1.47/1.9亿元（22-24年前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，持续“和记”评级。

危险性上会：自有时尚品牌零售商不及预期，外销订单不及预期，物料价格上涨及额度上涨致使利润下滑等

公司股票之星辰数据中心根据近三年披露的研报数据计算，西南公司股票龚梦泓科学研究员制作团队对该股科学研究颇为深入，近三年假设灵敏度概率分布高达90.92%，其假设2022大奖归属上年为盈利1.21亿，根据人口为120人计算的假设PE为28.19。

不断更新盈利假设明细如下：

该股在在90几天后计有19家的机构给出评级，买入评级12家，和记评级7家；过去90几天后的机构最终目标均价为13.64。公司股票之星辰估值分析工具显示，北鼎股份（300824）好Corporation评级为3.5星辰，好价格评级为3星辰，估值区域性评级为3星辰。(评级范围内：1 ~ 5星辰，次于5星辰)

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