中银股票：三大啤酒龙头利润快速增长 行业高端化趋势延续

中银证券交易发布研究报告所称，据国家统计局信息，2021年1-12月中国啤酿产量为3562.4万千升，累计+5.6%，但仍比不上2019年历年来技术水平，2H21啤酿产量与2H20历年来基本应有。短期来看，流感、开销上涨等低气压心理因素仍在，提价上半年视为普遍应对目的。长时间来看，该行推论中国啤酿产经销额将依循稳中有降近来，国内啤酿行业已发展为存量挑战的格局，全面推行高端化战略思想、大幅提高厂家形态将是啤酿制造商的不可忽视成长逻辑。该行认为，流感随之而来短期低气压，高端化进程仍在小规模，仅有厂家组合、经销渠道、品牌宣传、开始运行高效率等优势的大公司更有期望在啤酿高端化的晋身中竞逐。推荐青岛啤酿(600600.SH)，注目华润啤酿(00291)、重庆啤酿(600132.SH)、燕京啤酿(000729.SZ)。近期青岛啤酿、华润啤酿、重庆啤酿分别曝光了财务状况完整版/周刊。从曝光信息来看，3家啤酿母公司2021年常年总收入均做到累计小规模上升，印证了该行对行业高端化近来的推论：

青岛啤酿：常年总收入上升超过40%，预定经销额小幅上升。(1)2021年，青岛啤酿预定做到归母净利约为31.5亿元，累计+43%，扣非归母净利21.9亿元，累计+21%。单4周内归母净利亏蚀4.6亿元，扣非归母净利亏蚀10.2亿元，比去年历年来亏蚀扩充1.6亿元。该行推论，4周内多地流感光亮对母公司经销遭受受到影响，固定开销摊销作用向西移动，复合原材料市价上涨的翘尾心理因素，开销压力进一步显现。此外，母公司在里约来临之际进行了多项营销倡导社交活动，经销服务费投入相当程度增多。(2)预定常年经销额稍稍上升，总收入总量极快于经销额总量。前三周内母公司啤酿经销额累计+2%，4周内流感对母公司经销遭受一定受到影响，但4周内不属于淡季，对常年的经销额受到影响相对较少，该行推论常年经销额上半年累计小幅上升，吨酿市价将依循大幅提高近来，倡导总收入做到大个位数上升。

华润啤酿：常年总收入翻倍上升，流感受到影响下经销额上升承压。(1)2021年母公司间公司应占溢利预定增加110%-124%，主要或许如下：母公司出让农田获得去年补偿金约13亿元;厂家平均售价大幅提高造就毛利率大幅提高;固定资产减值亏蚀和只用确认员工补偿金及迁移服务费下降，导致行政及其他服务费减少。2H21母公司预定做到间公司应占溢利1.1至4.1亿元，来得2H20历年来(0.15亿元)有较小大幅提高。该行推论，母公司厂家形态适配加速，合理造就了盈余控制能力的大幅提高;另一方面注重大幅提高开销和服务费效益，通过冗余产能、关闭低效厂房等措施促进开始运行高效率大幅提高，同时员工迁移服务费等相关服务费相当程度降低。(2)预定2021年经销额做到上升可玩性较小，吨酿市价可小规模大幅提高。2H21局部地区流感住院以及天气心理因素对啤酿消费遭受负面受到影响，该行推论常年经销额做到上升可玩性较小，下半年母公司次高档及以上厂家经销额总量在流感受到影响下稍有回落，但常年依旧上半年保持较高总量，倡导经销额和吨酿市价做到上升。

重庆啤酿：4周内总收入观感亮眼，常年经销额上升15%。(1)备考口径下，2021年母公司预定做到经销额131.2亿元，累计+19.9%，做到归母净利11.7亿元，累计+38.8%;4Q21做到经销额19.3亿元，累计+1.1%，归母净利1.2亿元，做到扭亏。该行推论，母公司厂家形态小规模大幅提高造就盈余控制能力大幅提高，并小规模阻截组织形态冗余项目和开始运行开销管理项目，使得4周内做到扭亏。(2)母公司常年啤酿经销额累计上升15%，该行推论乌苏、1664等中长期单品经销额总量更极快，造就母公司吨酿市价大幅提高。(3)母公司近期提出“扬帆27”战略思想，将通过厂家组合、地理布局、执行力、大公司传统文化和资金投入五大抓手，做到“立足优势，加速上升”，进一步大幅提高生产力。

风险定时：原材料开销波动，流感受到影响超预期。

本文来源于中银证券交易研究网易公众号，编者：汤玮亮等，智通财经编辑：杨万林

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